Number 1
2017年全年地方債收益率走高，對發行帶來不利影響
從中債地方債收益率曲線的數值來看，2017年全年主要關鍵期限的收益率呈升高態勢。收益率不斷走高對地方債發行帶來一定不利影響。理由如下：
一是，收益率持續升高，表明近期市場對地方債配置的需求有所弱化，或將影響部分省份的地方債發行進度。
二是，收益率的走高將推高地方債的發行成本，或加重部分經濟財政實力相對偏弱省份的地方財政負擔。
另外，對地方政府債務的強監管政策並不會改變地方政府是城投公司最主要的客戶，是其收入和現金流的主要來源，所以地方政府信用質量仍是影響城投公司信用質量的重要因素，地方債收益率構成市場對地方融資平臺債券重要的定價參考。因而地方債收益率的升高也將推高地方融資平臺的融資成本。
Number 2
地方政府財各軍營單位抽肥務情況不同，地方債收益率差異較大
2016年地方政府一般公共預算收入排名前6位分別為廣東、江蘇、上海、山東、浙江和北京，其中上海、廣東和北京分別為地方政府債務率倒序第二、三、四位。從收益率來看，2017年前三季度，廣東、上海和北京地方債發行利率緊貼同期國債收益率，其中北京地方債發行利差僅為21BP。另一方面，遼寧、甘肅、內蒙古、寧夏等省份一般公共預算收入較低，債務率較高，地方債發行利差普遍高於60BP。
Number 3
債券市場整體利率上行，引地方債收益率不斷上升
影響地方債收益率的因素很多，流動性因素和信用風險均是重要的因素，此次地方債收益率上行主要受流動性風險的因素驅動。我們認為地方債收益率自2017年三季度以來明顯上升的主要原台中市化糞池清理因還是受債券市場整體利率上行的影響，目前來看地方債發行利率還是遠低於信用債的。
Number 4
預計地方債2年內發行規模仍將擴大
截至2017年11月末，地方政府債券存量已經達到14.60萬億元，已經超過國債成為中國第一大利率債品種，占中國債券市場總存量的19.75%。東方金誠預計，地方債在2年內發行規模仍將擴大。在央行維持穩健中性貨幣政策、謹慎實施公開市場操作下，市場流動性趨緊；同時在金融領域推行的去杠桿措施也減弱瞭地方債配置的需求。
2015年財政部設立瞭三年過渡期以完成14.7萬億元債務置換，2018年將為三年過渡期的最後一年，預計置換被認定為存量政府債務的工作將告一段落。新預算法和43號文實施以來，地方政府不再為國有企業舉債負責，2015年以來國有企業新增債務不再被納入地方政府兜底范圍內，因而也不會再有傳統意義上的置換債券。
預計置換期在2018年結束後，地方政府債券的發行量將保持適度增長，仍將采取公開發行和定向發行相結合的方式實施發行，以專項債券推動地方基礎設施投資、以一般債券平衡地方財政，同時優化地方政府債券的期限結構。預計有更多可交易的地方債投入市場。
地方債交易方面，目前地方債投資者以持有至到期為主，在二級市場的交易量較為有限，流動性不足。不過從長期來看，為提高地方債對投資者的吸引力，地方債二級市場交易很有可能推出新的舉措，如完善做市商制度，鼓勵實力雄厚的證券公司為地方債做市商，通過固定收益平臺為客戶提供流動性。此外，地方債的投資主體也日益多元化，比如上交所、深交所成功試點個人投資者參與認購，地方債的流動性有望逐步提高。
預計2018年上半年資管產品新規將正式施行，金融領域加強監管的態勢不減，貨幣政策將維持穩健中性，中長期資金面的緊張局面將難以得到緩解，中長期地方債收益率仍有走擴空間。
2015年，財政部要求剩餘14.7萬億元地方債務在未來三年之內全部置換完畢，其中2015年財政部下達的置換債務額度為3.2萬億元，2016年置換債務額度為4.9萬億元，2017年置換債務額度為3萬億元左右，剩餘的3.6萬億元將在各級學校抽化糞池2018年8月之前全部置換完畢。預計2018年上半年地方債發行量將較2017年上半年大幅增長。從不同省份來看，預計之前置換類地方債發行進度較快或額度較高的省份，如江蘇、湖北、湖南等，2018年發行規模速度有所放緩；之前置換類地方債發行進度偏慢或額度較低的省份，如北京、廣東、遼寧、山東、浙江等，2018年發行規模將有較大幅度擴大，速度也將會提速。
東方金誠建議投資者
第一，提高對地方政府債務風險的認知程度，評估自己的投資偏好與地方債利率情況及流動性風險的匹配度，對投資收益率的預期要處在合理區間。
第二，綜合考慮所投資地方債所在區域的經濟情況、財政情況、債務情況，以及該債券在二級市場的表現，及時調整投資策略。
聲明：本文是東方金誠的研究性觀點，並非是某種決策的結論、建議等。本文引用的相關資料均為已公開信息，東方金誠進行瞭合理審慎地核查，但不應視為東方金誠對引用資料的真實性及完整性提供瞭保證。本文的著作權歸東方金誠所有，東方金誠保留一切與此相關的權利，任何機構和個人未經授權不得修改、復制、銷售和分發，引用必須註明來自東方金誠且不得篡改或歪曲。
東方金誠就此接受美國新聞社采訪
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（責任編輯：李佳佳 HN153）
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